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金水相涵好文章_传媒行业2019年三季报总结:分化持续 继续推荐新媒体、教育、游戏及细分龙头

培训游戏 采集侠 评论

传媒行业2019年三季报总结:分化持续 继续推荐新媒体、教育、游戏及细分龙头

投资逻辑:

    板块整体成长依旧弱势,Q3 单季较Q2 明显改善,行业经营性现金流显著转好。2019 前三季度传媒板块营收4696 亿元,增长2.95%;归母净利润267.02 亿元,下降38.45%(考虑剔除ST 公司以及乐视网等极值公司后,降幅为8.43%);行业整体经营性净现金流合计353.57 亿元,同比增长114.17%,,显示行业整体经营现金流有明显改善。行业Q3 单季营收为1665.7 亿元,增长4.51%;Q3 单季归母净利润为113.6 亿元,同比下降6.12%,较Q2 增幅改善18.68%,板块整体成长性偏弱势。从盈利能力来看,2019 年前三季度毛利率为24.6%,与去年基本持平。从年初至10 月31 日,传媒板块指数上涨9.67%,动态估值从年初的20 倍提升到目前的28 倍左右,但仍处于近4 年的估值中枢37 倍低区间。

    子版块成长、盈利能力分化,新媒体、教育、游戏龙头成长维持强劲。

    2019Q3 行业整体毛利率为24.6%,同比改善0.5pct;整体净利率为7%,同比减少0.3pct,环比2019Q2 提高5pct,Q3 单季盈利能力环比改善明显。细分版块方面,游戏板块毛利率水平继续提升达到60.3%,但受市场推广费用等影响其期间费用率持续抬升,游戏整体净利率水平下降到19.8%。2019Q3 新媒体板块净利率为12%,同比减少1.5pct;出版发行板块维持30%左右毛利率与11-12%左右净利率;教育板块整体净利率水平提升到9.8%,较2018Q3 改善2pct;体育板块净利率水平提升到23.9%,较2018Q3 提高16.6pct;影视剧与院线板块净利率明显下降,互联网服务板块受乐视网影响净利率水平为-8.1%。

    看持仓:集中度依然较高,抱团配置新媒体、游戏、互联网及教育龙头。

    19Q3 公募基金360.89 亿元,较2019Q1 的359 亿元基本持平,占行业流通盘比例约为2.84%,前十大个股持仓合计占行业公募持仓的79%,显示机构依然以配置新媒体、游戏、互联网及教育龙头企业为主。Q3 基金明显加仓三七互娱、分众传媒、梦网集团、光线传媒等,其余游戏企业掌趣科技、吉比特及完美世界公募持仓规模也有明显提升。

    投资逻辑:行业整体成长性依然较弱,细分板块及企业发展进一步分化,机构配置向各细分龙头聚拢,新媒体、教育以及游戏龙头企业成长性不断兑现验证,我们继续建议关注游戏、新媒体、教育以及出版发行领域的稳健增长龙头。①新媒体:大屏新媒体方向成长性稳健、具有明显内容及牌照壁垒,关注芒果超媒、新媒股份充分受益于大屏生态趋势;②教育:围绕K12 课外培训、职业教育培训、教育信息化三条确定性强且发展较稳健的主线,关注中公教育、中国东方教育、新东方、好未来、视源股份等;③游戏版块:A 股游戏龙头有望继续抢占市场份额,关注三七互娱、完美世界、吉比特。④出版:出版发行板块稳健增长且现金充裕、分红效应明显且当前估值偏低,推荐中南传媒、南方传媒、中信出版。此外,随着分众传媒营收逐步趋稳,建议关注公司依托显著生活圈媒体逐步实现业绩修复发展,关注分众传媒。

    风险提示:大盘震荡风险,商誉减值风险,业绩不达预期

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